史瑞克的窩

工商時報【野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】

全球市場反彈超過兩個月，相當符合先前預期。我們認為這波股市反彈尚未來到轉折點，現階段還是維持多頭配置，但新興股市本益比已將近12倍，股價淨值比也有2倍，投資價值逐漸降低，因此不建議投資人續進，但還是可以繼續持有，配置於新興市場的投資比重可略降一些，轉而關注成熟市場的投資機會。

美國經濟穩定且衰退陰影逐漸消退，聯準會會後記錄符合我們先前的想法，就是先讓通膨率和失業率達陣，再來緊縮貨幣政策；但聯準會還是會以務實且漸進方式，來讓利率走向正常化，鴿派言論並未意味利率正常化不會發生。

我們預期在5月和6月，市場便會再度聚焦聯準會動作，美元將再度走強，自2月中反彈的股市也將出現亂流，市場擔憂不再便宜辦公用品採購的價值面會有一波修正。我認為匯市會比股市先行反轉，提供給投資人作為重要觀察依據。

回頭看歐洲央行和日銀決定透過負利率政策擴大寬鬆力道，但歐元兌美元來到1.1以上的高價位，日圓匯價也與負利率背道而馳而攀升。但美元走貶讓投資人更勇於前進風險性資產，也讓原物料市場出現復甦。

但如此的匯率變化卻讓日股和歐股表現不佳，市場評估企業獲利時，美元對日圓預測匯價均值落在116～118日圓，歐元兌美元則接近1.05美元，但現在卻分別落在109日圓和1.13美元附近。

短期而言，聯準會鴿派立場決定匯價變動，但歐元與美元的匯價關係也與歐元區今年的復甦力道有關，歐元區持續性的經濟結構改善，成為歐元走強的因素之一。

這種情況是否會持續下去？以中期分析，匯價將由利率差異性與央行資產負債表之資金流向與規模來決定。以這兩種因素來說，歐元和日圓還有貶值空間，美元當然有升值可能；其次，美元持續性升值將導致歐元區和日本未來有通縮風險，目前歐元區和日本的5年期平?通膨率（Breakeven Rate）分別是1.4％和0.16％，歐元區還需要往上增長近2％才能達到，日本就更辛苦了。

日銀並不樂意被動維持現況，因此我們預期4月份會議便會有更進一步寬鬆措施，日圓將因此走軟，日股才有機會向上。

我們也預期5月份的貨幣政策會有分岐出現。聯準會鴿派言論將會有所調整，升息的預期心理將讓美元再度走強，6月對股市將會是交錯複雜的時刻，這也衍生出一個投資人非常在意的問題，那就是如何配置新興市場？

反彈過後的新興股市投資價值已降低，不宜持續買進，投資人願意承擔風險的力道成為續漲能量，但新興市場正站在鴿派論調所支持的細繩上，基本面也僅有少部分復甦，我們認為投資人應該提前警覺。

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