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道恩股份：三季報業績穩步，熱塑彈性體行業龍頭成長性強
國海證券
事件：
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2017 年 10 月 24 日晚，道恩股份（002838）發佈 2017 年三季報，前三季度公司實現營業收入 6.54 億元，同比增長 20.5%；實現歸母凈利潤 6619萬，同比增長 7.7%；實現扣非後歸母凈利潤 6533 萬元，同比增長 12.4%；基本每股收益和稀釋每股收益均為 0.52 元/股。其中，第三季度單季實現營業收入 2.04 億元，同比增長 9.53%，環比回落 18.0%；實現歸母凈利潤 1923 萬元，同比增長 0.5%，環比回落 22.5%；實現扣非後歸母凈利潤 1899 萬元，同比增長 4.7%，環比回落 25.7%；基本每股收益和稀釋後每股收益均為 0.15 元/股。公司預計 2017 年全年實現歸母凈利潤在 7932 至 9519 萬元，同比 2016年增長 0.0%至 20.0%。
投資要點：
熱塑彈性體行業龍頭，車用 TPV 產品放量將助力業績增長。 公司是熱塑彈性體行業龍頭企業，擁有 TPV(動態全硫化熱塑彈性體)產能1.2 萬噸/年， 預計擴產 2.1 萬噸/年，未來預計達到 3.3 萬噸/年，在國內居於首位。全球 TPV 市場規模達到 100 億元，國內 TPV 市場規模在 15 億元左右，其中占比 60%的 TPV 材料應用於汽車零部件領域。公司車用 TPV 密封條等產品具有高技術優勢，在國際上競爭對手包括美國埃克森美孚、日本三井石油化學和荷蘭帝斯曼(已被Teknor Apex 收購)等公司。隨著汽車行業 TPV 材料在密封條等領域逐步取代傳統橡膠，未來車用 TPV 產品放量將助力公司業績增長，公司在國內熱塑彈性體行業龍頭地位將進一步穩固。
溴化丁腈募投項目穩步推進，未來取代傳統膠塞材料值得期待。 公司上市募集資金，總投資 9000 萬元建設萬噸級溴化丁腈(TPIIR)產線， TPIIR 因具有低材耗、低能耗、綠色環保等優勢在歐美等國醫用膠塞領域已經實現對於傳統橡膠材料的替代，國內目前醫用膠塞需求量達到 350 億支，對於橡膠材料需求量在 6 萬噸左右，公司 TPIIR產品未來取代傳統膠塞材料值得期待。
氫化丁腈橡膠項目完成中試，未來在軍用領域替代進口產品值得關註。 公司自行研發並完成氫化丁腈(HNBR)產品中試工作，預計建設 3000 噸/年的 HNBR 生產線， HNBR 具有耐高溫和耐高壓的特性，主要應用於航天航空和武器部件等軍用領域和石油鉆井等高端技術領域，公司首次打破海外技術封鎖，未來在軍用等高端領域的實現進口替代值得關註。
盈利預測和投資評級： 我們看好公司在熱塑彈性體行業的龍頭地位及在醫療和軍用領域產品未來廣闊的市場空間。 由於原料上漲影響公司部分產品業績，同時預計後期公司產品放量需要一定時間。我們預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.72 元/股、1.21 元/股和 1.83 元/股。維持“增持”評級。
風險提示： 原料價格上漲對公司業績的不確定影響； 公司 TPV 擴產項目建設進度低台北靜電油煙機出租於預期；公司萬噸級 TPIIR 產品替代傳統材料進程低於預期；公司 3000 噸/年 HNBR 項目建設進度低於預期。
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